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「国金证券」轻工年度策略:寻找业绩确定性改

点击:时间:2019-01-28 21:01

「国金证券」轻工年度策略:寻找业绩确定性改善的板块和个股

2019-01-18 12:09 来源:国金证券研究 家居 /人才 /消费

原标题:「国金证券」轻工年度策略:寻找业绩确定性改善的板块和个股

「国金证券」轻工年度策略:寻找业绩确定性改

作者:国金证券-消费升级与娱乐研究中心-揭力/袁艺博

报告原标题:《国金证券轻工行业2019年度策略:寻找业绩确定性改善的板块和个股》

(报告始发于2018年12月21日)

投资建议

行业策略:总体思路以优选盈利边际改善个股为主。1)虽然在人民币贬值预期、国废供给缺口以及龙头公司建立海外废纸回收体系等因素影响下,包装纸行业成本端压力仍不容小觑,但是由于新增产能较多,经济趋弱下需求放缓,预计包装纸明年将承受较大价格压力。浆价同样受制于近年全球产能投放打破供需均衡,预期将会出现趋势性下行,将利好生活用纸行业毛利率改善。2)在包装原纸明年价格承压的预期下,纸包装行业跷跷板效应将显现,预计纸包装行业,尤其上市公司的盈利将呈现较高弹性。多元化业务亦值得重点关注。3)预计定制家居上市公司毛利率可能缩窄,集中度提升成为行业主要看点。我们认为,价格战。渠道和产能等因素将促使行业集中度提升,推荐具备高分红潜质和成本优势的标的。4)家用轻工板块,我们还看好B端渠道业务高速增长,零售端销售模式持续优化的个股。

推荐组合:中顺洁柔、吉宏股份、劲嘉股份、合兴包装、我乐家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配、晨光文具。

行业观点

包装原纸涨价难续,浆价下行推动生活用纸毛利改善。2018年,箱板纸新增产能136.50万吨,瓦楞纸新增294万吨,产能总体延续较高增速。2019年,新产能投放将再上层楼,预计箱板瓦楞纸合计将再新增至少500万吨产能。在下游消费整体较为疲软的情况下,明年包装原纸价格堪忧。木浆价格同样受制于全球范围新产能投放较快,叠加需求主要来源国中国的造纸行业总体景气度下降,纸浆需求有所放缓,预期浆价明年总体趋弱将是大概率事件。在此背景下,生活用纸行业毛利空间有望改善。

纸包装重现生机,多元业务助增长。2016年以来,由于包装原纸持续涨价,而调价机制的非实时特性使得行业发展总体承压,行业洗牌加剧,市场份额持续由中小包装厂向大型企业集中。2018年,该趋势进一步深化,纸包装上市公司年内收入增速呈现逐季提升的态势,Q3板块营收增速37.07%,同环比分别提升13.22pct.和4.40pct.。叠加预期包装原纸明年价格趋势性下降,我们看好大型上市纸包装企业的高业绩弹性,同时也看好基于包装主业基础之上的上下游和周边产业多元化发展。其中,建议重点关注新型烟草行业的政策演变带来的投资机会。

定制家居集中度提升,多渠道发展撑起家用轻工增长。地产后周期效应减弱,定制家居行业未来看点聚焦在集中度提升。价格战、渠道、产能布局和环保将推动集中度提升。在全装修和家庭规模缩小趋势之下,定制家居企业未来B端业务和C端业务有望齐头并进,但综合毛利率存在下降可能。一站式整装需求兴起,定制家居公司纷纷试水落地整装业务,整装大家居、B2B2C和S2B2C模式将进一步打开流量入口。文具行业进一步迈入头部玩家市场,办公文具业务和零售渠道升级是行业发展的重要方向。

风险提示

定制家居企业大宗工程业务回款风险;定制家居行业零售业务竞争加剧风险;新型烟草行业政策不达预期的风险;加热不燃烧烟草制品专利侵权风险;环保政策松动导致造纸和纸包装被关停产能复产的风险;职业经理人、核心技术人员或核心销售人员流失的风险。

正文

「国金证券」轻工年度策略:寻找业绩确定性改

一、2019年以稳为本,寻找盈利边际改善标的

1.1 定轻工制造行业2018年整体跌幅较大,包装印刷板块略胜大盘

2018年轻工制造板块跑输大盘。2018年,28申万行业板块均未实现上涨,且仅有6个行业跑赢大盘。轻工制造行业下跌31.63%,跑输大盘12.24pct.。我们认为,年内轻工制造板块大幅下跌的主要原因在于,行业整体利润增速同比放缓。3Q2017轻工行业营收和净利润增速分别为25.58%/35.33%。3Q2018行业营收增速虽小幅提升0.84pct.,但净利润增速明显放缓,同比下降4.39pct.至30.95%。

「国金证券」轻工年度策略:寻找业绩确定性改

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